舒宝国际二度赴港上市，靠俄罗斯经销商卖尿不湿赚超2亿

11月13日，舒宝国际集团有限公司(以下简称舒宝国际)二次冲击港交所上市，SUNNYFORTUNE为独家保荐人。舒宝国际曾于2024年5月10日递表港交所，首次提交招股书于11月10日失效。

抓住在俄罗斯卖尿不湿的泼天富贵，舒宝国际近年业绩增长迅速，2022年净利润增长超3倍，近六成收入来自俄罗斯，于舒宝国际而言，既是机遇也是挑战。随着俄罗斯等销售市场出生率下滑，舒宝国际从2023年开始战略性地将重心转向女性护理领域，以期获得新的生机。

纸尿裤销至海外，依赖俄罗斯大客户

资料显示，成立于2010年的舒宝国际，其主要在中国从事个人一次性使用卫生用品开发、生产及销售，专注于欧亚大陆新兴市场的婴童护理类用品。

作为舒宝国际的创始人，颜培坤现年59岁，其曾在2002年9月至2024年4月期间担任晋江外贸执行董事兼经理，该公司主要从事儿童产品的进出口贸易。目前，颜培坤是舒宝国际的董事长兼执行董事。

本次港股IPO前，颜培坤并未寻求外部融资，通过其全资拥有的Softo BVI、Wish BVI及Galaxey BVI等投资控股实体，间接持有舒宝国际约90%的股份。另外，曾国栋合计持有舒宝国际10%的股份，担任公司首席执行官兼执行董事。

根据弗若斯特沙利文报告，按2023年的出口值计，舒宝国际是中国出口俄罗斯的第二大婴童护理一次性使用卫生用品出口商，按2023年中国婴童护理一次性使用卫生用品出口额计，舒宝国际约占3.7%的市场份额。

目前，舒宝国际拥有三大主要产品，以自有品牌婴舒宝为主要销售的婴童护理用品，包含约140多个SKU；以自有品牌五月私语为主要销售的女性护理产品，拥有20多个SKU；以及以自有品牌康舒宝为主要销售的成人失禁用品，拥有15个SKU。

2024年前五个月，婴童护理用品、女性护理用品的收入分别为1.57亿元、7897.1万元，收入占比分别为55.7%和28.1%，而去年同期该占比分别为81.4%和5.6%，舒宝国际主营结构似乎正在发生转变。

值得注意的是，舒宝国际还存在营收过度依赖前五大客户的情况。2021-2023年，舒宝国际向前五大客户的销售额分别占总收入的45.6%、54.1%、64.1%。其中，俄罗斯顶级零售商是舒宝国际依赖最大的客户，为公司贡献的收入占总收入约11.8%、31.5%及48.7%。

近年来，俄罗斯市场成为了舒宝国际快速增长的主力，2021-2023年，该地区收入占比分别为40%、50.4%和57.7%。从舒宝国际产品销售情况来看，2021-2023年以及2024年前五个月，在舒宝国际的婴童护理用品销售中，约45.9%、63.8%、80.1%及70.3%分别销往俄罗斯，而女性护理用品主要销往中国、成人失禁用品主要销往中国和东南亚。

经营战略调整，从婴童到女性

随着各种宏观因素叠加，中国卫生护理市场进入存量时代。

根据弗若斯特沙利文报告，2023年中国婴童护理一次性使用卫生用品、女性护理一次性使用卫生用品及成人失禁一次性使用用品市场分别约为504亿元、663 亿元及142亿元，预计2028年分别增至约580亿元、716亿元及184亿元，2023年至2028年复合年增长率分别约为2.8%、1.5%及5.3%。

行业整体承压下，虽然靠着俄罗斯市场的激发，舒宝国际收入得以增长，公司收入从2021年的2.63亿元增长至2023年的6.54亿元，复合年增长率约为57.7%。但是2024年前五个月，舒宝国际收入为2.81亿元，比去年同期仅增长16.6%。

舒宝国际解释称，由于自2022年末推出新女性护理品类经期裤以来，销售额持续增加约6540万元，但被婴童护理用品销售额轻微减少约3940万元所抵销，销量及平均售价双双下降。

与此同时，舒宝国际的利润也进入了瓶颈期。2021-2023年，公司拥有人应占年内利润分别为1000.6万元、4186万元、5890万元，尤其是2022年增长超过3倍。但2024年前五个月，舒宝国际年内利润为1920.9万元，而上年同期为3166.4万元。

目前，舒宝国际的生产基地位于福建省晋江市，共有17条生产线生产公司的核心产品。2021-2023年以及2024年前五个月，婴童护理用品的平均利用率分别约为51.0%、68.9%、84.1%及56.4%，而同期女性护理用品的平均利用率分别约为1.5%、34.9%、138.3%及113.5%。

从产能利用率上可以看出，舒宝国际似乎正调整经营侧重点。舒宝国际在招股书中也表示，2023年，公司开始专注于女性护理用品，并且战略性地将重心转向女性护理领域。此外，舒宝国际在抖音、快手等热门渠道上大量投放有关女性护理产品。

2021-2023年，舒宝国际的毛利率在逐渐增加，分别为21.55%、27.26%和30.14%。除了舒宝国际持续稳固婴童护理市场外，也与公司将发展重点投向了女性护理市场有关。近年来，女性护理产品的毛利率一直将近45%，而婴童护理产品则不到30%。

此次IPO，舒宝国际也计划将募集的资金主要用于增设婴童护理和女性护理用品生产线购买机器，提升品牌、营销及推广活动等。

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